据港交所官网，A股PCB（印制电路板）头部厂商沪电股份（SZ002463，股价73.85元，市值1421.00亿元）近日向港交所首次呈交了IPO（首次公开募股）申请文件，中金公司和汇丰为其联席保荐人。这距离公司2025年9月19日发布公告宣称筹划相关H股事宜仅过去两个多月。
招股书显示，沪电股份拟将此次港股IPO募集资金分别用于支持生产基地产能扩张、数据通信及智能汽车领域高性能PCB研发与前瞻技术创新、战略性投资并购，以及营运资金及一般公司用途。
《每日经济新闻》记者注意到，截至2025年上半年，在沪电股份5个国内外生产基地中，仅有2个基地产能利用率超过90%，而在这种情况下，公司仍要募资扩张产能。同时，楠梓电子股份有限公司（以下简称楠梓电子）拥有沪电股份“主要股东+客户+供应商+销售代理”的四重身份，2022年至2025年上半年，沪电股份与其发生了多笔关联交易。此外，沪电股份的分红从2022年的2.86亿元增长至2023年的9.57亿元和2024年的9.62亿元，而公司却存在欠缴员工社保和住房公积金的情况。
拥有5个主要生产基地
招股书显示，沪电股份是一家数据通信和智能汽车领域PCB解决方案提供商，其产品涵盖高速网络交换机及路由器、AI（人工智能）服务器及HPC（高性能计算）、智能驾驶域控制器等高端PCB。
招股书援引灼识咨询的资料称，以截至2025年上半年止18个月的收入计，沪电股份在数据中心领域PCB制造商中全球第一，占全球市场份额10.3%；在22层及以上PCB领域全球第一，占全球市场份额25.3%；在交换机及路由器用PCB领域全球第一，占全球市场份额12.5%；在L2+级自动驾驶域控制器高阶HDI PCB领域全球第一，占全球市场份额15.2%……
2022年、2023年、2024年和2025年上半年（以下简称报告期内），沪电股份的绝大部分收入来自PCB产品销售，该业务收入占比分别为95.2%、95.9%、96.3%和95.9%。细分来看，公司报告期内高速网络交换机及路由器领域的收入占比分别为35.5%、28.2%、29.2%和40.8%，是最核心的业务支柱。同期，公司AI服务器及HPC领域的收入占比从5.2%增至17.8%。
截至2025年上半年，沪电股份在中国和泰国合计拥有5个主要生产基地。在中国的4个生产基地中，有2个位于昆山市，1个位于黄石市，1个位于常州市。
从招股书披露的五大生产基地产能利用率来看，除昆山沪士电子生产基地和黄石基地的产能利用率在2025年上半年基本饱和外，其余生产基地的产能利用率均不及90%。位于常州市的金坛基地在被沪电股份收购前是亏损资产，主要生产汽车用PCB。虽然沪电股份通过技术改造，将该基地的产能利用率从2022年的43.3%提升至2025年上半年的71.2%，但仍远未满产。另外，沪电股份的泰国生产基地刚开始试产，产能利用率也只有73.5%。因此，总体来说，沪电股份的产能利用率不高。
招股书显示，沪电股份报告期内的PCB产品销售收入主要来自境外，收入占比分别为75.5%、80.7%、83.2%和81.1%。
前五大客户集中度攀升
业绩方面，沪电股份报告期内分别实现营收83.36亿元、89.38亿元、133.42亿元和84.94亿元，利润分别为13.62亿元、14.90亿元、25.66亿元和16.78亿元。由此可见，沪电股份的营收和利润保持增长。
报告期内，沪电股份的前五大客户集中度呈上升趋势，收入占比分别为46.0%、46.0%、50.9%和51.2%。同期，公司从前五大供应商的采购额分别占各期总采购额的34.0%、41.3%、40.5%和46.1%。
《每日经济新闻》记者注意到，沪电股份报告期内存在客户和供应商重叠的问题。例如，沪电股份报告期内向楠梓电子采购PCB相关产品、劳务及其他服务，且双方已签订《合并采购框架协议》，有效期至2028年。报告期内的交易金额分别为4470万元、2650万元、3470万元和3730万元。
同时，楠梓电子在报告期内又是沪电股份的客户。招股书称，这是因为沪电股份的产品“质量优良且技术先进”，楠梓电子向其采购有助于提升沪电股份的销售规模。报告期内，沪电股份向楠梓电子的销售金额分别为2280万元、1350万元、1030万元和920万元。
除了是沪电股份的客户和供应商，楠梓电子还有一个身份，即沪电股份的主要股东。楠梓电子通过其全资子公司WUS Group Holdings Co.,Ltd.持有沪电股份11.26%的A股股份。
虽然楠梓电子是由沪电股份创始人吴礼淦家族创立，但招股书明确指出，自2009年起，吴礼淦家族已不再控制楠梓电子。
需指出的是，楠梓电子的全资子公司WUS Printed Circuit（Singapore）Pte.,Ltd.（以下简称WUS Singapore）曾为沪电股份的销售代理，并收取佣金。2022~2024 年 ，沪 电 股 份 向WUS Singapore支付的销售佣金分别为849.5万元、693.1万元和139.4万元。
同时，沪电股份和楠梓电子之间还存在频繁的资金拆借和代垫款项。例如，截至2024年底，沪电股份向楠梓电子的“关联方垫款”余额为728.7万元。
一年半时间存货几乎翻倍
沪电股份的历史可追溯至1992年4月，当时公司前身昆山沪士电子有限公司成立，2003年2月，公司完成股份改制，并更名为沪电股份。2010年8月，沪电股份A股在深交所主板上市。
2025年以来，沪电股份A股股价走势尚好，年初至12月9日收盘，其A股股价累计涨超80%，年内频创新高，最新市值超过1400亿元。
不过，在AI和数据中心业务高速增长背后，沪电股份存货也在快速攀升。
据招股书，沪电股份报告期内的存货分别为15.51亿元、15.48亿元、22.74亿元和29.42亿元。由此可以看出，沪电股份存货从2023年底的15.48亿元激增至2025年上半年末的29.42亿元，一年半时间内几乎翻倍。虽然同期沪电股份的存货平均周转天数没有同步增长，但公司坦言，未能适当管理存货风险可能导致存货过时、存货价值降低或存货撇销。
记者注意到，报告期内，沪电股份的分红还出现明显波动。具体来看，沪电股份2022年分红为2.86亿元，但到了2023年和2024年，分红突然暴增至9.57亿元和9.62亿元，2022年至2024年的股利支付率分别为 20.99%、63.26%和37.17%。
沪电股份一边大额分红，一边却存在欠缴员工社保及住房公积金的情况。招股书明确指出，公司及中国境内附属公司报告期内未按照相关规定为所有员工足额缴纳社会保险及住房公积金。不过，公司并未披露具体欠缴的金额。
针对公司报告期内部分生产基地未满产仍募资扩产等问题，2025年12月4日上午，《每日经济新闻》记者以投资者身份致电沪电股份，公司证券部相关人士表示，常州金坛生产基地和昆山沪利微电生产基地都是做汽车PCB相关产品的，其收入占公司目前的营收比重相对较低。关于楠梓电子在报告期内的“四重身份”，该人士表示，公司与其关联交易都是因为客户的需求而产生。当记者问及为何2023年和2024年的分红金额较2022年大幅增长时，该人士则表示，股利支付率是差不多的。
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